交易战2.0接近，对日益环球化的中国医药家产链将有何进攻？鉴史知今，咱们回头交易战1.0发觉一个奇特形象。

　　部门中国医药产物最初被列入2018年4月公布的拟议加征闭税清单，据华西证券统计，包含38项有机化学品（HS 29），涵盖常用中央体和原料药，要紧为合成抗生素、抗病毒、抗癌、激素类药物中央体、还原剂和原料；47项医药产物（HS 30），涵盖如肝素、疫苗、含抗生素类药物、含胰岛素类药物、含青霉素 G 盐的药品、含有青霉素或链霉素的药品、含有麻黄碱或其盐的药品、含有芬芳族或变革芬芳族化合物合成的VB2 /VB12/VE药品。

　　若是交易战略执意要对立商场秩序和经济端正，将导致倒霉后果，并且医药事闭人命安然，稍有失慎也许变成人性险情。

　　这也许是交易战1.0极少涉及医药的要紧缘由。据《保障钻研》2023年第6期一篇钻研作品，美国的药品代价是高收入国度中最高的，到达其他高收入国度均匀水准的2.56倍。每个美国人每年正在处方药上的付出均匀超越1500美元。从1990年1月到2023年2月，处方药的代价增加了215.42%，月均增幅到达1.36%，每年均增幅到达17.63%（均按几何均匀法筹算）。

　　为了统造医疗用度的付出，美国部门仿造药、耗材等产物对中国的依赖度相对较高。抗生素、解热镇痛、激素等大宗原料药的环球出产根基都纠集正在中国，这种正在供应链上的身分，不也许被印度代替。

　　据KPMG-CII，从筑厂时刻来看，正在中国筑一个工场约莫需一年时刻，而正在印度树立终出产API工场约莫需三年或更长时刻；从原原料本钱来看，中国具有强壮的低本钱后端原原料供应链用于出产原料药，故印度的原原料本钱比中国高25-30%；从电力本钱来看，印度的电费比中国贵20%；从劳动力本钱和出产功效来看，印度的劳动力本钱比中国低1.8倍，但中国的劳动出产率却比印度高1.5倍；从其它本钱来看，印度的其他本钱（包含融资、物流、出产和配置本钱）比中国超出30%。

　　特别针对发酵出产，中国具备较大上风奠定分歧化竞赛根基。发酵工业特色包含高功耗和用水量、玉米和液体葡萄糖的延续供应和低温。中国正在内蒙古、山西等知足这三个条款的周边地域策略性地起色了发酵家产。发酵多用于出产如抗生素、溶剂（如乙醇）和中央化合物（如柠檬酸）、其他发酵产品包含调整性重组卵白和 DNA、抗病毒药物和单克隆抗体。激烈的竞赛已导致印度原料药行业（以发酵为根基的出产）良多进入闭停阶段。

　　2022年8月，美国《通货膨胀减少法案》履行，史册性地付与美国联国医保部分对药品代价实行统造的多项权利。方今美国通胀卷土重来，CPI节节高升，2024年12月已接近3字头。

　　中国事环球医药价格链中很多其他国度的要紧供应国。据Cortellis generic Intelligence数据库，2020 - 2021年美国商场通用活性药物因素（API）环球第一大筑筑商是印度，占比62.1%，而中国向印度供应超70%原料药及中央体。

　　据华西证券，印度从中国进口的原料药比例从1991年1%支配上升至现正在70%支配，公共半原料药的KSM，如、氯霉素、阿奇霉素、磺胺多辛、环丙沙星、二甲双胍、环丙沙星、左氧氟沙星、氧氟沙星、氨苄西林、阿莫西林和头孢菌素均来自中国。且总共以发酵为根基的产物，如青霉素 G、阿莫西林和四环素，都是公共半抗生素的根基化学品，对中国的依赖水平异常高。

　　为处理对中国进口的高度依赖，印度当局于2020年3月揭晓一项 994亿卢比的一揽子铺排用于原料药行业以增进国内出产和出口，结果奈何？

　　据印度DGCI&S 数据，2023-24 财年从中国的原料药和中央体总进口额为 32.6亿美元，较上一财年增加5.89%，中国进口占整个进口的71.72%。

　　美国药品缺乏到达史册最高水准。据ASHP，截至2024年第一季度，美国有323种药物缺乏，这是自2001年动手追踪缺乏数据此后的最高记载，“ 险些总共种其余药物都面对着容易展示缺乏的境况。少少最为令人忧愁的缺乏涉及非专利无菌打针药物，包含癌症化疗药物以及存放正在病院抢救车和手术区的抢救药物。”

　　医药生物连跌4年后，绝望预期根基反响到位，处于事迹底、估值底和装备底三重底部。截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，区别到达17.60%、2.30%的史册分位。

　　主动变量正在增加，绝望预期希望反转。前期受拘押和控费影响较大的院内商场正慢慢苏醒。商保改正支出端，更始药械订价阈值进步，抬升出卖峰值预期。国产BIC/FIC更始药数目几何级增加，国际化空间广漠。

　　天弘国证生物医药ETF（159859）跟踪指数的因素股固定为30只，生物医药行业属性明晰，前十大权重股既有高弹性的CXO、更始药龙头，也有防御种类血液成品，合计权重约60%（根源：国证指数公司，截至20241231）。凭据wind数据，这是跟踪国证生物医药这个指数的ETF里界限最大，活动性较好，2024年此后日均成交额超7000万，位列同类靠前水准，12月24日单日份额净申购近1.7亿，创阶段新高。场表组织或者定投的话也可体贴天弘国证生物医药ETF提议式联接（A：011040，C：011041）。

　　正在总共医药细分行业中，最不怕交易战的是更始药，由于毛利率平常正在80%以上，厂商对本钱不敏锐，而且可将产能转动至美国。

　　美国对中国更始药出口额宏伟于中国对美国出口额。据财通证券，我国的西药类出口以西药原料为主，占比高达79%，而西成药和生化药占比仅21%，而进口的西药类凑巧相反，西药原料占比仅20%，而西成药和生化药占比高达80%。

　　正在更始药的进出口上，美欧富强国度仍处于上风身分及具有对中国交易顺差，正在更始药范围激励交易冲突将更多损害美国企业甜头。

　　一是CXO与欧美绑定更亲热。药明生物2024H1约一半新签项目来自美国，2024整年造成超越一半新签项目来自美国。国内策划总产能从37.1万升减少为25.1万升，海表策划总产能24万升，海表里平衡装备产能，平抑闭税危急、地缘进攻。正在美国出产原液/造剂，离客户更近并强化配合，正在北美出产GMP物料达成9个月的交付时刻，而同行交付周期为12-24个月。

　　二是跨国药企供应链转动是伪命题。药明生物的“获得分子”策略，是指处于差别研发阶段（临床I/II/III期+ CMO）的项目从环球其它CDMO公司或大药企转入药明生物。2024H1得回9个“获得分子”项目，2024H2得回11个“获得分子”项目，加快苏醒。2024整年得回20个“获得分子”项目，比上年扩充2个，个中包含13个临床三期和贸易化项目，大部门来自美国。2024H2 CMO（贸易化出产）项目21个，环比扩充30%，这讲明仍旧从三星生物抢单的压力中企稳，2025年将加快增加。

　　2024年1-11月，中国医疗东西出口额为1256亿元，同比增加7.5%，达成交易顺差443亿元，资历疫情振动后，规复常态化增加。

　　低值耗材提前体验闭税大战。客岁9月，美国交易代表办公室（USTR）揭晓对中国部门医疗耗材产物加征闭税，要紧涉及打针器和针头、医用口罩、部门呼吸器正在内的部分防护品、医用橡胶手套。个中，医用橡胶手套闭税正在2025 年提拔到50%，正在2026年进一步提拔到100%。

　　英科医疗很淡定，比来“接单职责依期展开实行，维持满产满销状况”，由于加闭税并不会节减需求，并且目前环球手套企业大部门无扩产铺排。

　　英科医疗没有说的是，可通过海表筑厂的格式，消重或者撤职美国闭税。公司正扩充对非美国商场的出口，消重对美国商场的简单依赖，通过环球化组织，不妨有用阔别闭税战略带来的影响，保险公司延续满产满销。

　　对美国出口敞口不高也可消重危急。部门医疗东西企业，虽然海表营业比重较高，但公司自身出口敞口正在欧洲或亚非拉，美国占比不高。

　　大宗原料药的环球出产根基都纠集正在中国，下游需求较为阔别，中国的话语权较大，受到交易战影响较幼。

　　据银河证券，特质原料药需视完全种类和下乘客户而定，肝素等特质化学原料药上游厂商和下乘客户都相对纠集，且调换原料药厂商标准较为丰富，美国需求刚性的局势下估计影响有限。

　　曾记否，2018年交易战1.0时代，以恒瑞医药为代表优质药企相对立跌，差点达成穿越周期，只是正在终末一个月由于其他成分才撑不住了。

　　轮到交易战2.0，中国医药家产的更始才干、正在环球医药生态链中的紧张身分，已今非昔比，也意味着具有更强的抗压韧性。比来可体贴底部资形成物医药ETF（159859）。

　　注：主见仅供参考，不组成投资主张，指数基金存正在跟踪差错。同类对标跟踪生物医药指数的通盘ETF，可比基金共3只，生物医药ETF（159859）24年日均成交排名1/3。